作者/玩具前沿

潮水退去，玩具行业的三季度没有“普涨”这回事。

泡泡玛特三季度收益近乎腰斩，卡游的上市进程比卡牌生意更早卡住，制造商的分化则比潮玩品牌来得更加剧烈。当爆发式增长的潮水退去，谁在真正积累能力，谁只是在承受周期的惯性。

泡泡玛特：收益腰斩，海外跌幅远超国内

10月27日，泡泡玛特披露2026年第三季度未经审核业务数据：整体收益同比下降45%—50%，表现全面下滑。分区域看，中国市场收益同比下降25%—30%，已是跌幅最小的区域；亚太地区（不含中国）暴跌65%—70%，美洲下降70%—75%，欧洲及其他地区下降50%—55%，海外市场的收缩幅度远大于国内。

管理层在电话会上仍维持全年正增长预期，但承认下半年毛利率与费用率可能承压。LABUBU热度退潮之后，泡泡玛特正在被市场重新定价。

卡游：三季报缺席，对赌倒计时比业绩更紧迫

2025年6月通过港交所聆讯后，卡游始终未启动招股，招股书于2025年10月自动失效；截至2026年9月，公司既未第三次递表，也无其他实质性上市进展。

比业绩更紧迫的是时间。2021年红杉中国与腾讯合计投资1.35亿美元入局时，约定了明确的上市对赌条款：若未能在2026年12月15日前完成合资格IPO，优先股股东有权要求按发行价加年化8%复利回购，测算金额约13.5亿元。

孩之宝：卡牌撑起七成利润，传统玩具只是“陪跑”

2026年第三季度，孩之宝营收15.95亿美元，同比增长15%，连续第四个季度双位数增长；营业利润5.17亿美元，营业利润率约32.4%，调整后营业利润5.41亿美元，同比增长52%。但细究之下，公司约七成营业利润来自威世智与数字游戏板块里的万智牌。该板块当季营收7.47亿美元，营业利润率高达49.2%；万智牌单季收入6.16亿美元，同比增长34%，首次突破6亿美元，依赖《霍比特人》联动和《现实裂痕》新系列的供给

。孩之宝也在财报风险提示中承认，要警惕“销售和利润日益集中于万智牌等品牌”，并预计Q4万智牌小幅下滑、2027年威世智利润率将回落至30%以上。

美泰：营收微增，指引下修，自有品牌靠外部授权补位

美泰2026年三季度净销售额18.07亿美元，同比增长4%，低于市场预期的18.4亿美元；净利润3.536亿美元，同比增长27%。

分品类看，三大自有品牌里只有风火轮在增长：车模品类当季营收6.798亿美元，增长9%，其中风火轮5.855亿美元，增长7%，已经超越芭比成为美泰第一大品牌。芭比当季3.746亿美元，下跌9%；费雪1.862亿美元，下跌14%，北美地区跌17%，是跌幅最深的品类。

Spin Master：利润两位数收缩，Paw Patrol 单片撑住玩具线

Spin Master 2026年三季度营收7.327亿美元，同比微降0.3%，基本持平；但营业利润1.125亿美元，同比下降25.5%，净利润7900万美元，去年同期为1.068亿美元，同比降约26%。调整后净利润1.062亿美元，同样低于去年同期的1.152亿美元。

亮点集中在单片IP上。《Paw Patrol: The Dino Movie》的同步上映带动相关玩具当季销售增长25%；Melissa & Doug在扩大货架和全球扩张的推动下恢复了增长；Toca Boca World的数字与实体零售打通也带来了玩家数和收入的两位数增长。数字游戏板块则是拖累项：收入降至4890万美元，营业利润从去年同期的1590万美元转为亏损810万美元。

迪士尼：媒体引擎拉动，消费品创历史最强增长

该季度迪士尼总营收252.5亿美元，同比增长7%；体验部门营收99.7亿美元，同比增长10%，营业利润30.2亿美元，同比增长20%，其中消费品收入同比增长7%。真正把消费品拉起来的是《玩具总动员5》：全球票房突破10亿美元，使该系列累计票房超过40亿美元，Disney+累计观看时长超过20亿小时，并推动消费品收入实现20个季度以来最强的同比增长。

Funko：营收小增，利润修复，潮玩消费向头部集中

Funko 2026年三季度净销售额2.583亿美元，同比增长3.0%，超出市场预期的2.507亿美元；净利润751.6万美元，相比去年同期的亏损实现了显著修复。体量远小于美泰和孩之宝，但其改善说明潮玩消费没有消失，只是在向具备明确IP组合和渠道执行力的玩家集中。

奥飞娱乐：利润大增，但Q3单季已露疲态

前三季度营收20.56亿元，同比增长8.96%；归母净利润1.86亿元，同比增长267.21%，核心驱动力来自婴童业务：上半年婴童收入6.81亿元，同比增长16%，毛利率大幅提升17.05个百分点至58.60%。但Q3单季的利润信号并不好看。数据显示，营收7.24亿元，同比增长5.19%；归母净利润仅0.11亿元，同比下降15.67%，扣非净利润同比下降76.38%。

实丰文化：潮玩与AI并行，利润仍在承压

前三季度营收3.38亿元，同比增长2.97%；归母净利润-5723.04万元。单三季度营收1.26亿元，同比下降9.19%，扣非亏损同比大幅扩大46.64%。公司在尝试潮玩线下场景和AI硬件新品，但推广投入增加正在加剧现金流压力，前三季度经营活动现金流净额为-6381.89万元。

线下潮玩业务方面，澄海玩具潮玩部落已试营业；经典IP“海绵宝宝”产品入驻超6000家门店；同时推出面向办公场景的AI硬件新品DeskBuddy及品牌Rootix，并拓展潮玩定制和AI ODM业务模式。

2026年三季度玩具行业没有“普涨”，只有分化。行业整体需求没有断崖，但增长不再靠单纯铺渠道、扩SKU，而靠成人收藏、情绪消费、影视联动和品类组合创造新的购买理由。

文章来源：母婴行业观察

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