作者/营养品观察

9月4日，中国证监会更新《境内企业境外发行证券和上市备案情况表（首次公开发行及全流通）》，石药创新出现在名单中，港股IPO备案状态显示为“已接收”。

此时，距离石药创新2025年12月首次向港交所递交H股上市申请，已经过去近九个月。首份招股书于今年6月10日失效后，公司并未观望太久，6月18日便迅速二次递表，中信证券继续担任独家保荐人。

01.从咖啡因龙头到大健康矩阵

石药创新的A股故事始于2019年3月。当时公司还叫“新诺威”，在深交所创业板挂牌，主营业务也很聚焦——咖啡因类功能性原料的生产和销售。

这个基本盘并不小。弗若斯特沙利文数据显示，2020年至2025年，按收入和出货量计，石药创新始终保持全球最大化学合成咖啡因生产商地位；2025年在中国合成咖啡因市场占有率达50.7%。更早之前，公司从2006年起陆续进入可口可乐、百事可乐、红牛等全球巨头的核心供应商名单，客户结构相当稳定。

但石药创新显然不想只做咖啡因。2022年，公司收购石药圣雪100%股权，将功能性原料业务延伸至阿卡波糖、无水葡萄糖等领域。保健食品端，“果维康”品牌覆盖维生素C、B族、氨糖、辅酶Q10等品类，是中国驰名商标，销售网络已进入全国270余家连锁药房，公司持有11项保健食品批准证书。

真正改变公司业务结构的，是两笔对巨石生物的收购。2024年1月，石药创新以18.71亿元现金拿下巨石生物51%股权，正式切入生物制药；2025年，再以11亿元收购29%股权，持股比例提高至80%。巨石生物聚焦ADC、mRNA、长效多肽及siRNA等技术路线。至此，石药创新“功能性原料及保健食品+生物制药”的双业务板块基本成型，大健康矩阵逐渐清晰。

02.两年亏损后，迎来反转

转型的代价很快体现在报表上。收购巨石生物后，研发投入攀升和并表亏损，让公司2024年至2025年连续两年亏损。招股书显示，2023年公司净利润还有1.26亿元，2024年转为净亏损3.04亿元，2025年亏损扩大至6.34亿元。同期，研发投入从6.71亿元增至10.61亿元，占营业收入比重达到49.2%。而基本盘也受到咖啡因平均售价下降影响，功能性原料及保健食品收入从2023年的24.50亿元降至2025年的18.57亿元，毛利率由45.5%下滑至34.7%。

转机出现在2026年上半年。8月17日，石药创新发布半年报：营业收入32.4亿元，同比增长208.72%；归母净利润12.61亿元，成功扭亏。一季度公司还亏损9385万元，二季度单季归母净利润直接拉高至约13.55亿元。

拆开来看，生物制药板块贡献营业收入22.62亿元，同比增长2319.52%。但需要留意的是，已商业化的生物制药产品销售收入只有1.75亿元，不到生物制药总营收的十分之一。换句话说，这一轮业绩爆发主要靠BD对外授权收入拉动，而非终端药品销售。作为基本盘的功能性原料及保健食品板块，上半年实现营收9.51亿元，毛利率29.30%，虽然增速不惊人，但继续发挥着稳定器作用。

03.港股IPO的战略分量

如果只是为了“补血”，石药创新或许不必如此急切地奔赴港股。此次IPO的意义，显然不止于融资。

从资本平台看，若成功登陆H股，石药创新将成为又一家“A+H”两地上市的医药企业。当前，生物医药企业赴港上市仍在升温，“A+H”模式不仅能拓宽融资渠道，也能提升公司在国际资本市场的能见度。对于越来越依赖全球研发合作和BD交易的创新药企来说，这种可见度本身就会转化为谈判桌上的议价能力。

从资金用途看，招股书披露，本次募集资金将投向创新药开发、产品商业化、战略并购及补充运营资金。考虑到公司研发投入已接近营收一半，港股募资对创新管线推进和后续业务拓展，无疑是重要的资本补充。

放到行业视角，石药创新的路径具有一定代表性。它既有“全球咖啡因龙头”的稳定基本盘，又有“生物创新药平台”的成长空间，是典型的“传统业务+创新转型”双轮驱动。

这种模式的好处在于，功能性原料和保健食品业务能够持续输出现金流，为高投入的创新药研发提供风险缓冲。2025年，公司把近半数营业收入投向了研发管线。相比多数尚无营收、依靠融资烧钱的创新药企，石药创新营养健康板块的“造血”能力，成为其穿越转型周期的安全垫。

当前，功能性食品市场持续扩容，创新药授权合作日益活跃，传统原料药和保健食品企业向创新药延伸，正成为大健康产业升级的一条现实路径。石药创新的港股IPO进程，正是这一趋势下的典型案例。它能否在稳定基本盘与创新转型之间找到平衡，也将为大健康行业提供一个值得关注的样本。

文章来源：母婴行业观察

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