导读：2020年尾，泡泡玛特无疑成为了资本市场最为关注的一个IPO项目。

由于泡泡玛特在发行过程中认购火爆，已于12月2日结束国际配售，相比原计划提前两天。按原计划，泡泡玛特12月1日开启招股，12月4日完成定价，并在11日正式以“9992”为股票代码在港交所挂牌上市。值得关注的是，在今年拟香港上市的企业中，出现提前两天即结束国际配售“盛况”的另一个项目是蚂蚁集团。基于此，有投资人表示，泡泡玛特正式上市后市值破百亿美元甚至更高将只是时间问题。

泡泡玛特本次计划全球发售约1.357亿股，其中香港公开发售股份1628.6万股，国际发售股份约1.194亿股，招股区间为每股31.5港元至38.5港元；此外另设有15%的超额配股权。若以招股区间上限完成定价，泡泡玛特将在本次IPO中至多募集约52.24亿港元，约6.7亿美元，远高于早前预期的2至3亿美元，IPO估值则将达到约70亿美元（约458.79亿人民币）。

2020年6月提交招股书以后，泡泡玛特开始了对资本市场的冲刺。据天眼查数据显示，泡泡玛特至今为止一共完成了八轮融资，其中最后一次融资金额超1亿美元，由华兴新经济基金和正心股联合领投。红杉资本更是对其给出了超21亿美元的估值。从融资中，可以看到，泡泡玛特在冲刺IPO之前，背后的投资方包括正心谷创新资本、华兴新经济基金、创业工场、红杉中国、黑蚁资本、蜂巧资本等。

泡泡玛特天眼查融资历程

Pucky、Dimoo、Molly三个IP上半年分别贡献超亿元

被资本及同行重点关注的泡泡玛特，近三年营收也在超增长。招股书显示，2017年至2019年收入分别为1.58亿元人民币、5.14亿元、16.83亿元，期间两年增速分別达到225.4%、227.2%。在净利润方面，三年分别为156万元、9952万元、4.51亿元，增长显著。不过，受疫情影响，泡泡玛特的超高速增长在今年或趋于平稳。2020年上半年，泡泡玛特总收入为8.18亿元，同比增长50.5%，净利润1.41亿元。2020年前三季度，泡泡玛特总收益为15.44亿元，同比增长49.3%。

目前，公司产品展现形式包括四大类分别为盲盒、手办、BJD（球型关节人偶）、衍生品。盲盒无疑为最赚钱的品类，财报显示，2017-2019三个年度以及截至2019年及2020年6月30日止六个月，泡泡玛特的盲盒产品销售产生的收益分别为9140万、3.596亿、13.592亿、4.024亿和6.887亿元，分别占同期泡泡玛特总收益的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及84.2%。另外，2020年前三个季度，泡泡玛特的盲盒卖出27476个，去年同期是16111个，同比增幅70.5%。

盲盒虽然卖的火爆，但它仅仅是一种呈现方式，或者是一种营销手段，不足以形成竞争壁垒。归根到底，买家抽盲盒，主要还是看重盒子里装的是什么，是不是自己喜爱的那一款IP。

所以，泡泡玛特商业模式是否可持续？则要看自己的IP护城河是否够牢固。截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP以及56个非独家IP。其中，泡泡玛特上半年推出16个新IP，预计下半年推出14个或以上IP。在泡泡玛特的各个IP中，人气最高、最畅销的要数Molly和Pucky，2019年前者收入达到4.56亿元，占营业收入的27.1%;后者收入3.15亿元，占比18.7%。今年上半年Pucky、Dimoo营收都超Molly，其中上半年营收Pucky营收贡献1.19亿元、Dimoo营收贡献1.17亿元、Molly营收贡献1.12亿元。

值得一提的是，公司的非自有IP占比近年来也不断提高，目前已经引入了如米奇、Hello kitt、哈利波特等知名大IP进行开发，换句话说，伴随越来越多的非自有IP的进入，这也意味着成本把控力的削弱，以及开发延续性的降低。

这和公司可持续发展战略有很大的关系，泡泡玛特管理层表示，在设计上不依赖单独IP，而头部IP既可视作竞争壁垒，更具有强创作能力，泡泡玛特试图帮助IP实现平台化。要知道，一个IP的长期存续，实际上会受到设计师、出款率等多个方面的影响，且它不像迪士尼旗下诸多IP，可以有多个故事线支撑，所以依赖单一 IP存在很大的风险，你无法保证单一IP会长久的受到消费的喜爱。

一二线城市、下沉市场依然存在市场空间

目前，在主推产品上，泡泡玛特依然面向女性的产品开发为主，未来也增加针对男性的品类，如火影忍者、高达的跨界联名。在渠道上，招股书显示，泡泡玛特的零售店从2017年末的32家增加到2019年末的114家，再到截至2020年6月30日的136家。泡泡玛特的机器人商店从2017年末的43间增加到2019年末的825间，再到2020年6月30日的1001间，覆盖区域也大幅增加。

可以看到，即使疫情期间，也未能阻止泡泡玛特线下开店、扩大机器人商店的步伐。目前，截止2020年6月30日，北京机器人商店最多达到164间，线下零售店35家；上海机器人商店107家，线下零售店18家；广东机器人商店93家，线下零售店10家。可以看到，泡泡玛特的主要还是一二线城市为主，但从人口数据出发，我国15-40岁之间的人口大概有5.27亿人次，一二线城市占比为25%，那么对于潮玩市场来说，似乎潜在消费人群为1.3亿人次。根据泡泡玛特招股书，每位买家的年均消费在500元左右，这将是一个潜在规模650亿的巨大市场。

上半年机器人商店分布图

在城市布局上来看，一线城市门店及机器人商家最多的为北京、上海、广东，四川、山东、江苏超50家，这背后反映出一二线城市还有很大未挖掘的市场空间。对于门店的布局发展，泡泡玛特管理层也表示，泡泡玛特的门店全部为直营，不考虑加盟合作，核心区域仍将是一、二线城市及省会城市；鉴于自动售卖机的雷达效应且客单价并不高，因此下沉市场的消费能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一线城市低。

此外，2017年至2019年、以及2020年上半年，泡泡玛特线上渠道的收入占比分别为9.4%、20.0%、32.0%以及40.9%。其中，2020年上半年泡泡玛特天猫旗舰店的收入为1.47亿元，同比增长122.2%；“泡泡抽盒机”小程序的上半年的收入为1.62亿元，同比增长72.3%。

值得注意的是，泡泡玛特未来的发展，高管强调，泡泡玛特内部已不再强调争做中国的迪士尼，而是要立志成为中国的泡泡玛特，第一个Pop Mart Land将在北京建立。一行业人士也表示“泡泡玛特目前业务相对专注在IP产品构建和渠道建设，尚未触及到产业上下游领域的兼并购。”

但在潮玩市场，冲刺的泡泡玛特早已抢占了“先机”，对于70亿美元估值是泡泡玛特的起点，还是天花板，让我们继续观望。

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文章来源：母婴行业观察

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