作者/玩具前沿

孩之宝2026年第三季度实现总营收15.95亿美元，同比增长15%；调整后营业利润5.41亿美元，同比增长52%。公司连续第四个季度保持双位数增长，并上调全年指引。

其中，最值得注意的，是单季度收入首次突破6亿美元，同比增长34%的万智牌，以及其所在部门高达49%的营业利润率。

先看万智牌所在的分部。威世智和数字游戏部分第三季度收入增长31%，营业利润3.67亿美元，同比增长46%。万智牌作为绝对主力，Q3收入超过6亿美元，增长由《The Hobbit》和《Reality Fracture》两个系列推动，桌游和数字端、第一方系列和Universes Beyond联名系列都在增长。

对比来看，消费品分部Q3收入增长4%，调整后营业利润1.78亿美元，同比增长100%，但其中包括4800万美元关税退款。威世智分部49%的营业利润率，远高于传统玩具制造业务。换言之，卡牌不是“纸制品”，而是孩之宝体系里最像软件生意的品类，高毛利、可重复消费、靠内容更新驱动，而不是靠一次性卖货。

万智牌能持续增长，核心是一套持续运转的内容系统。

第一，定期新系列维持玩家活跃。 每个新系列都是一次内容更新，带来新机制、新卡牌、新竞技环境，玩家必须持续参与才能跟上社区节奏，利用内容更新驱动复购。

第二，Universes Beyond把外部IP嵌入核心玩法。《The Hobbit》把中土世界做成万智牌可玩的系列。联名进入玩法系统，才能同时拉动老玩家和新粉丝。

第三，实体卡牌+数字游戏+社区赛事形成闭环。 万智牌既有线下桌游的社交属性，也有数字端的便利性，还有二级市场带来的收藏价值。玩家买的不是一张纸，而是参与社区、构建牌组、交易卡牌的身份感。

第四，轻资产授权模式放大IP。 孩之宝CEO Chris Cocks在财报中强调，轻资产授权模式让合作伙伴扩展品牌，公司聚焦核心能力。万智牌的高毛利，本质上来自IP自持、玩法体系和社区生态。

风险方面，万智牌增长强劲，但孩之宝仍面临集中度偏高、关税政策不明朗以及网络入侵事件增量成本等不确定性。Q3利润中包含约5500万美元关税退款，剔除后利润同比增幅会明显收窄。

但这并不影响孩之宝对短期业绩的判断。财报显示，公司已上调全年指引，预计收入增长7%到9%，调整后营业利润率27%到28%，EBITDA 15.75亿到16.25亿美元，并将股票回购目标翻倍。万智牌单季破6亿美元是一个里程碑，但真正的护城河来自“新系列、社区、赛事、二级市场、数字端”的持续运转，而非某一款爆款卡牌。

对玩具行业来说，万智牌可借鉴的地方，是它把产品做成了可反复消费的内容。品类未必是卡牌，但产品心态一旦从一次性商品转向持续运营的内容体系，增长逻辑也会随之改变。

文章来源：母婴行业观察

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